无论是去年的几轮结构性降准还是最近的降息和全面降准，我们都明确表示既要保持精准滴灌，又要防止大水漫灌。因此，不宜把春节前一次增加市场流动性的例行做法过度解读为“标志性的货币宽松”，甚至误读为“中国版的新一轮QE”启动。

　　喜欢在“刀尖上舞蹈”的中国央行[微博]，周二晚间出手，宣布2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。此次降准总共释放7000亿到9000亿的资金。

　　春节前夕，历来是央行投放流动性的旺季，无论是企业年终分红、民工发工资，都需要例行增加投放。今年，央行赶在节前释放流动性，我理解还有以下几个原因，一是传统的投放流动性渠道正在发生变化，过去主要通过外汇占款投放流动性，但2014年以来，外汇占款增长乏力，去年一年几乎没有增长，只增加了200多亿美元。

　　在高顺差年景下，央行靠大举购汇，投放基础货币，再通过商业银行的货币创造大举派生流动性。现在，这个投放通道被堰塞了。外汇占款明显减少，虽然经常项目的外汇占款仍然在流入，但增幅已趋缓，而资本项目流出明显加快，去年资本项目甚至出现多年罕见的净流出。

　　从另一个角度看，随着国内资产价格高企触顶，以李嘉诚家族为代表的部分外资大举撤离，转而抄底欧洲市场。伴随国内企业走出去步伐加快，去年中国企业境外投资超过了1000多亿美元。各种因素综合作用，导致央行通过外汇占款泵入流动性的管道失灵，这种情况下，开始直接动用降息和降准手段，来投放流动性。

　　从这个背景来考量，不宜把春节前一次增加市场流动性的例行做法过度解读为“标志性的货币宽松”，甚至误读为“中国版的新一轮QE”启动，那就大谬不然。因为，无论是去年的几轮结构性降准还是最近的降息和全面降准，我们都明确表示既要保持精准滴灌，又要防止大水漫灌。

　　从宏观经济看，经济处于寻底爬坡的谷底区域，上下两难。楼市萎靡、国内需求疲软，以及复苏艰难的全球经济对中国经济增长的外溢影响已日益显性化。低迷的经济数据随手捻来，PPI跌幅继续扩大，已连续35个月为负值，大宗商品价格延续下跌，工业产出数据不乐观，钢板价格跌到20年前……

　　去年，基础货币投放增幅达到12%，M2达到120万亿，信贷投放近10万亿，增幅超过10%，但诡异的是，CPI同比只增长2%，创5年新低。PPI、CPI持续下跌，使得通缩正对经济构成显著威胁，也说明货币政策释放的流动性传导不到实体经济中去，货币政策有效性面临挑战，中国式的货币迷局让人不解。

　　距前一个降息点时间不长，短期内又在春节前启动降准，表明央行已紧盯可能出现的通缩风险。中国经济历来怕冷不怕热，热了有办法立马降温，而冷下来，你七手八脚往往很难让它回暖，有时九头牛也拉不出泥潭。频繁密集的举措体现了管理层希望稳定经济增长、防止并遏制经济进一步下滑的良苦用心。但是，现在的问题不是缺钱，而是要精准厘清“堰塞”和梗阻症的节点所在，并采取有效措施活血化淤，打通这个节点。

　　无论是走平衡木，还是在复杂环境下的“刀尖上舞蹈”，中央银行的职能有个著名的“三角困境”，即货币当局在汇率稳定、资本流动和国内经济稳定之间难以做到有效的平衡，不可能面面俱到。在盯住汇率的同时如何保持币值稳定和经济增长是央行的难题。

　　而近期人民币汇率波动幅度加大，无风险利率下行，市场预期利差收窄，亦加剧人民币贬值压力。降息窗口打开后，降准效应继续发酵，央行可能面临更多的艰难选择。毕竟，覆水难收，120万亿的M2，过去多囤积在房地产领域，未来可能调过头来杀向资本市场，更多的波涛滚涌、风高浪急在后头。

　　未来的问题是，如何防止房地产市场和资本市场在沸腾的流动性助推下，经历了各自“咆哮的年代”后双双失速的风险，是管理层必须未雨绸缪提前布局的重要课题。当年的日本，正是因为没处理好这个问题，最后的教训非常惨痛。他们“失去的年代”不是个位数，而是双位数甚至还要乘以二。

　　(本文作者介绍：南京财经大学中国区域研究中心首席研究员，财经专栏作家，报人。)