“猜中了开头，却没有猜中这结尾。”

　　在1月10日国家统计局发布2016年12月工业生产者出厂价格指数（PPI）之后，相信不少机构会有这种感慨。数据显示，2016年12月，PPI同比上涨5.5%，而此前市场的预期中值为4.5%左右。值得注意的是，这一增幅还创出了2011年9月以来的新高。

　　在PPI快速跃升之时，同样于昨日公布的全国居民消费价格指数（CPI）涨幅却显出下调之势。2016年12月，CPI同比上涨2.1%，比上月小幅回落0.2个百分点。

　　面对PPI与CPI走势的分化，有分析指出，本轮上游价格领涨是供给相对需求收缩的逻辑，在需求相对平稳或偏弱的背景下，部分中下游行业的议价能力并不强，PPI涨幅难以快速传导到消费端，因而PPI向CPI的传导并不十分通畅。预计未来数月PPI仍将保持上升趋势，但受基数逐渐上升等因素影响，PPI涨幅再创新高可能性不大。

　　对于未来的货币政策走向，专家指出，目前的货币中性基调主要是着眼于防风险、调结构，虽然近期出现了一些加息呼声，但金融去杠杆客观上会收紧货币环境，并不需要采取类似加息等额外的货币紧缩措施。

　　专家：PPI未来将保持升势

　　2016年12月PPI同比5.5%的涨幅远高于市场预期。

　　渣打中国高级经济师颜色表示：“2016年12月PPI的涨幅是自2011年9月以来幅度最大的一次，此前市场预测的整体趋势和实际数据是一致的，只是实际涨幅超过了预期。但2016年12月PPI环比上涨1.6%，和11月只相差0.1个百分点，这表明2015年同期的低基数是造成2016年12月PPI同比涨幅较大的主要因素。”

　　2016年以来，PPI进入上升通道，从1月到8月，降幅逐月收窄，并在9月实现同比上涨0.1%，结束了连续54个月下降的局面。从2016年全年来看，PPI同比下降1.4%，降幅比2015年收窄了3.8个百分点。

　　“PPI的上升有国内国外双重（因素）影响。（一方面）人民币相对于美元贬值，导致进口原材料价格的上升。（另一方面）在国内供给侧调整的背景下，钢铁、煤炭等原材料供给量收缩，但是需求在回暖，企业在年底也有补库存的需求，供需结构的调整驱动了涨价。”颜色分析指出。

　　华泰证券首席宏观研究员李超则介绍：“工业价格指数走势影响着对应行业的利润增速，PPI回升意味着行业盈利能力将继续改善。”

　　分行业看，价格上涨主要集中于原材料或产业链上游行业。国家统计局表示，黑色金属冶炼和压延加工、煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、有色金属冶炼和压延加工、石油加工业价格合计影响2016年12月PPI同比上涨约4.2个百分点，占总涨幅的76%左右。

　　值得注意的是，在2016年12月PPI同比涨幅中，采掘工业价格上涨21.1%，原材料工业价格上涨9.8%，加工工业价格上涨5.1%。那么，在上游企业价格上涨带来利润改善的同时，是否也会导致下游企业经营成本上升，从而压缩下游企业利润空间呢？

　　对此，颜色认为，目前来看，上游产品价格涨幅要高于下游，但下游产品的需求也在改善，因此预计下游企业的利润率可能下降，但利润总额会增加。

　　对于PPI未来趋势，颜色表示，“预计未来数月PPI仍将保持上升趋势，但是受基数逐渐上升影响，加之煤炭等原材料的价格也有所回调，因此PPI涨幅（未来）超过5.5%的可能性不大，估计增速会保持在4%到5%之间。”

　　券商：货币基调不宜调整

　　在PPI大幅跃升的同时，CPI涨幅却出现了下降趋势。来自国家统计局的数据显示，2016年12月，CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.1%。从同比看，12月CPI涨幅较11月小幅回落0.2个百分点。

　　对此，国家统计局的解释为，2016年12月受全国平均气温偏高影响，鲜菜和鲜果价格涨幅均弱于历史同期平均水平。食品价格同比上涨2.4%，涨幅比上月回落1.6个百分点。其中，鲜菜价格涨幅由上月的15.8%回落至2.6%，对CPI的影响减少了0.30个百分点，是同比涨幅回落的主要原因。

　　另外，从PPI来看，2016年12月生产资料价格同比上涨7.2%，影响PPI总水平上涨约5.3个百分点。生活资料价格同比上涨0.8%，影响PPI总水平上涨约0.2个百分点。其中，食品、衣着和一般日用品价格均上涨1.3%，耐用消费品价格下降0.8%。

　　兴业证券研报认为，PPI中生活资料价格涨幅远低于生产资料，反映出PPI向下传导仍然偏慢。在过去的几轮周期里，宏观经济的大背景是总需求扩张，因此价格从消费端向上游的传导较快，表现为PPI和CPI的同步上行。但本轮上游价格领涨是供给相对需求收缩的逻辑，在需求相对平稳或偏弱的背景下，部分中下游行业的议价能力并不强，PPI涨幅难以快速传导到消费端，因而PPI向CPI的传导并不十分通畅。

　　面对CPI和PPI涨势的分化局面，反映到货币政策方面，上海证券研究所首席分析师胡月晓认为，价格变动主要是资源品价格变动引起的，并非需求变化引起。因此，主要着眼于防风险、调结构的货币中性基调，并不应该变动。

　　摩根士丹利华鑫证券研究部主管章俊介绍：“2016年全年CPI和PPI涨幅分别定格在2.0%和1.3%，从数字层面来看并没有构成去年初市场所担心的滞胀。2017年全球通胀水平有回升趋势，特别是发达经济体预计会有明显改善。市场似乎对今年（2017年）中国的通胀问题有所担心，甚至认为未来央行有加息的可能。”